（本文作家：周浩、孙英超，周浩为国泰君安海外首席经济学家）

 

追忆2024年，高利率环境并莫得对股市形成显耀适度，好意思股捏续刷新历史峰值。罢休11月末，好意思股主要指数标普500、纳斯达克、谈琼斯指数分辨上升26.5%、28.0%、19.2%，工夫虽有回调，但合座看护飘荡上行趋势。不可否定的是，好意思国经济基本面的强盛推崇是好意思股上行的基础。2024年前三季度，好意思国GDP年化季环比增速分辨录得1.8%、3.0%、2.8%，基本面坚定推动好意思股事迹推崇亮眼，罢休11月末的标普500指数EPS较2023年末增长7.9%；其次，即便好意思国全年利率环境处于历史高位，然则这并莫得对估值形成显耀压力，11月末标普500指数市盈率为27.0倍，较2023年末上升17.2%。

预测2025年，追随好意思股三大宏不雅因子——大选、降息、通胀风险逐步出清，“降谢绝易”以及“特朗普2.0时期”双身分共振将会驱动好意思股进一步上行。

好意思联储严慎降息捏续鼓励，好意思国经济粗略率看护韧性，“软着陆”依旧是基本情境，好意思股风险偏好有望不绝扩展，2025全年将呈现飘荡上行趋势。自2024年下半年以来，好意思股商场“降谢绝易”几经波折，然则将时刻周期拉长至将来一年看，降息依旧是主旋律，现在商场大齐预期（期货商场往来）好意思联储本轮降息周期将会捏续到2025年下半年，这工夫好意思联储将会降息3次共计75个基点，换言之，好意思国来岁依旧处于降息大周期中。与此同期，好意思国劳能源商场诚然也曾有所降温，然则合座保捏慎重，各项方针并无过多波动。如稳定率在往时几个月一直看护在4.1%隔邻，此外每小时薪资同比增速也有4%阁下水平，高于疫情前几年3%-3.5%区间。此外，好意思国度庭的主要资产房地产与股票价钱涨幅彰着，钞票效应下住户消耗亦有望看护韧性。在分子端，大选落定后，2025年好意思国宽财政的基本策略也曾成为商场预期，类似降息周期中流动性的改善，好意思股盈利将会进一步上行。

商场关于好意思股2025年预期也相对乐不雅。伦敦证券往来所（LSEG Smart Estimate）的数据融会，臆想好意思股2024年第三季度及往后将看护10%以上的盈利同比增速，况兼在2025年第四季度增速有望朝上15%；与此同期，营收增长预期也相对乐不雅，2025年高下半年增速预期分辨达到5%以及6%阁下。彭博一致预期数据融会，2025年标普500的盈利增速与营收增长预期也将分辨上修至14.0%、6.1%。

往前看，相较于2024年，宏不雅身分概略情风险也曾显耀裁减，然则年中通胀、降息旅途存在概略情趣，类似新政府计谋力度及落地时刻尚不明晰，二者共振下好意思股可能出现短期波动。将现在商场预期3次降息放到将来6-8次议息会议中，不难发现降息旅途存在很大的概略情，这也与好意思联储逐次会议作出降息决议相匹配，从另一个角度，每一次降谢绝易的反复齐有可能对好意思股商场产生一定干豫。除此除外，特朗普2.0时期宽财政大主见也曾基本落定，然则并不成简便地对特朗普竞选时建议的计谋框架照单全收，本色操作难度以及计谋落地功令齐将会对商场产生攻击影响。

天然，将来的计谋旅途也绝非无迹可寻，特朗普从头定位“政事正确”。在特朗普胜选后半个月阁下时刻，新内阁也曾敲定。从任命上看，新班底的在野经验与计谋主张与特朗普保捏了高度一致，甚而在某种进度上，责任教诲不错让位给“政事正确”，比如国防部长皮特·海格塞斯，此前是福克斯新闻主捏东谈主。聚会特朗普1.0初期经常更换官员的经验以及共和党对盘问院、众议院的主导地位，敬佩2.0时期特朗普中枢思谋主张落地将会较为顺畅。

磋议到好意思国现时的宏不雅环境以及好意思股估值也曾处于历史高位，咱们以为2025年好意思股的盈利规模将会相宜灵通，全年有“Magnificent 7+中小盘”两条干线逻辑，以及“金融+能源”两条次线逻辑。

从干线看，龙头科技公司仍有建树价值，此外，受益于“减税+降息+制造业回流”逻辑的好意思股中小盘建树价值将会角落普及。具体而言，AI意见也曾不仅是好意思股龙头公司订价的中枢逻辑，亦然好意思国经济发展的攻击风向标。诚然七家龙头科技公司（Magnificent 7）的估值也曾很高，然则高估值与股价上升之间并不矛盾。罢休2024年11月末，Magnificent 7孝敬了本年以来标普500涨幅的35%，驱动大盘上升26.5%。从期货商场看，现在纳斯达克100指数的非交易多头捏仓有66,681份合约，处于2021年以来的相对高位。另一方面，磋议到减税在特朗普计谋框架中的优先级以及降息周期仍在进行中，好意思国脉土中小企业的盈利空间有望进一步上修，这指向了分子分母端的同步改善，换言之，以罗素2000指数为代表的中小盘指数建树价值将会角落普及。

次线方面，减轻部分行业监管当作次线逻辑并非因为计谋优先品级不高，而是在好意思国的政事轨制下，减轻监管所需要的法律历程相对复杂，这包括但不限于公开示知、意见搜集、审查等才调。减轻监管在不加多财政背负的同期却不错给有关行业带来显耀的盈利增长，这导致共和党和民主党例必会在相对抽象的计谋条规中作念一定博弈，从而拉长计谋落地时刻。在行业层面，共和党传统上将减轻经济监管当作优先事宜，此外诊疗环境与能源律例定是特朗普第一任期的要点攻克对象，不错视计谋进展布局受益于监管减轻的“金融+能源”行业。

值得能干的是，极点贸易保护计谋以及再通胀的风险仍有可能对好意思国经济及股市酿成冲击。要是按照特朗普竞选表态，好意思国在公共范畴内加征关税，无疑会摧毁现存的公共供应链体系，这不仅会对好意思国除外经济体及企业酿成冲击，好意思国也很难独善其身。另一方面，按照好意思国政府成果部（Department of Government Efficiency）主要雅致东谈主马斯克所说，砍掉77%政府部门，削减2万亿好意思元开支，这对经济泛泛开动酿成的冲击也不可贱视。此外，极点贸易保护以及宽财政计谋框架下，好意思国再通胀的风险也曾抬升。短期来看，好意思股粗略率会处于经济基本面细腻无比的乐不雅环境中，然则商场仍需要警惕计谋负面效应以及再通胀对好意思国经济的潜在冲击。

 

（本文仅代表作家个东谈主不雅点）

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周浩

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