开端丨九有评述

撰文丨九裘

裁剪｜邹猫

青岛啤酒(600600.SH，0168.HK)正面对前所未有的增长逆境。凭证花旗等多家券商机构的最新研报，青岛啤酒2024及2025财年的销售和净利润预测均遭下调，其中花旗将其2024及2025财年的销售预测分裂下调8%及9%，净利润预测下调11%及14%，H股诡计价由84.5港元下调至79.1港元。

与此同期，公司2024年前三季度功绩推崇欠安，第三季度更是碰到了营收、净利润双下滑。雪上加霜的是，自2023年4月青岛啤酒市值达到1700亿元的巅峰以来，限度发稿市值仅剩927亿元，短短两年本事市值挥发近800亿元，股价几近腰斩。面对行业需求疲软、高端化鼓动受阻、新董事长上任等诸多挑战，青岛啤酒翌日能否扭转弱势仍充满不细则性。

功绩握续低迷，营收已联络五个季度下滑

凭证青岛啤酒最新发布的2024年前三季度财报，公司前三季度兑现贸易收入289.59亿元，同比减少6.52%，净利润49.90亿元，同比增长仅1.67%。其中，第三季度贸易收入88.91亿元，同比减少5.28%，净利润13.48亿元，同比减少9.03%，成为本年头度出现季度净利润同比下滑的季度。

值得防护的是，青岛啤酒的营收如故联络五个季度同比下落，增速放缓的趋势早已披露。面对市集份额下落的质疑，公司措置层在功绩讲明会上讲授称，国内啤酒市集蹧跶复苏乏力，同期旧年同期基数较高，导致销量下落。然则，公司功绩增长乏力的根底原因在于啤酒行业举座需求疲软，市集存量竞争加重，使得青岛啤酒面对营收增长和利润率进步的双重压力。

尽管销量下滑，青岛啤酒销售用度却在大幅飞腾。2024年前三季度，公司销售用度率已攀升至14.08%，比较一季度的12.83%和二季度的8.75%，增长权臣。面抵蹧跶者需求下滑，公司不得不加大营销插足以争夺市集份额，进一步侵蚀了利润空间。

与此同期，青岛啤酒的毛利率长年逗留在40%傍边，远低于百威亚太、重庆啤酒等外资竞争敌手的50%以上的水平。同为国产啤酒巨头的华润啤酒，近几年毛利率也兑现稳步进步，已超过青岛啤酒，这标明青岛啤酒在盈利才略上正缓缓过期于行业竞争敌手。

高端化计谋受阻，“一生传说”孝敬有限

面对行业举座萎缩，青岛啤酒频年来纵情鼓动高端化计谋，推出超高端家具“一生传说”，试图收拢蹧跶升级的市集机遇。然则，公司坦言，该家具因基数较低，当今销售收入占比仍然不大，对举座功绩孝敬有限。

在竞争敌手方面，华润啤酒频年来凭借收购喜力中国业务、推出SuperX、匠心营造等高端家具，高端及以上啤酒销量同比增长高出10%，中高等啤酒销量占比已超50%。比较之下，青岛啤酒的高端化进展相对稳重，导致公司在高端市集的竞争力不及，难以填补传统中低端家具销量下滑带来的蚀本。

此外，外资品牌在高端市集仍占据主导地位。百威亚太2023年高端及超高端销量占比接近45%，销售均价达到5234.5元/千升，而国内龙头企业的高端化进度仍相对过期。面对国内啤酒市集的第二轮结构升级(从高端转向超高端、入口和精酿)，青岛啤酒的高端化之路仍充满挑战。

行业需求萎缩，啤酒市集增漫空间有限

青岛啤酒的逆境不单是来自自己野心压力，更受制于统共这个词行业的需求萎缩。凭证国度统计局数据，2024年第三季度，中国领域以上啤酒产量1007.5万千升，同比减少5.3%，而青岛啤酒前三季度总销量为678.5万千升，同比下滑6.98%，其中主品牌销量同比下滑6.2%，中高等销量同比下滑4.2%。

更严峻的是，低度酒市集的崛起正在对传统啤酒市集变成冲击。频年来，果酒、预调酒、气泡酒等新品类飞快崛起，剥夺了年青蹧跶群体，而啤酒市集的年青蹧跶群体领域正在缓缓萎缩。商量骄横，中国15-34岁后生东谈主口已从2000年的4.43亿东谈主减少至2023年的3.55亿东谈主，瞻望2050年将降至2.31亿东谈主。在此配景下，青岛啤酒等行业龙头的市集份额正面对始斥逐构性压力。

受功绩增长乏力、市集竞争加重及行业需求萎缩等要素影响，青岛啤酒的股价推崇握续低迷。2023年4月，公司股价曾达到123元/股的高点，截止发稿已跌至68.60元/股，市值挥发近800亿元，跌幅高出40%，股价几近腰斩。

券商机构也纷繁下调青岛啤酒评级：花旗下调2024及2025财年销售预测8%及9%，净利润预测下调11%及14%，H股诡计价由84.5港元降至79.1港元，守护“买入”评级。华兴证券下调诡计价至56.2港元，下调收入和经妥洽净利润预测，评级降至“握有”。大和证券将青岛啤酒H股评级由“买入”降至“握有”，诡计价从69港元下调至52.6港元，以为其2025年高端化进度将放缓，利润率彭胀受阻。

2024年底，青岛啤酒原董事长黄克兴因年齿退休，由姜宗祥接任公司董事长及总裁职务。姜宗祥此前在青岛啤酒多个部门任职，领有丰富的措置造就。然则，在行业举座需求疲软、高端化进展稳重、竞争敌手紧追不舍的情况下，姜宗祥能否指导青岛啤酒走出逆境仍充满不细则性。

面对营收联络五个季度下滑、股价腰斩、行业需求疲软、高端化进展稳重等挑战开云kaiyun，青岛啤酒的增永恒景堪忧。公司是否能在新措置层指导下扭转弱势，仍需市集进一步不雅察。