转自：港湾交易不雅察

《港湾交易不雅察》施子夫王璐

2024年受需求疲弱以及高库存的影响下，白酒行业增速呈现了放缓态势，这也告成影响到像华致酒行（300755.SZ）这么的结尾销售商。

而把柄中金公司的研报不雅点，瞻望2025年，白酒行业供给增长有望放缓，需求或稳步复苏，安详达成供需再均衡，全年或为前低后高的弱复苏走势。

华致酒行该若何应付行业阶段性压力？至少从三季报来看，可谓压力重重。

01

第三季度事迹大跌，净利润立异低

本年前三季度，华致酒行达成营业收入78.32亿元，同比下落5.10%；归母净利润1.68亿元，同比下落27.36%；扣非净利润1.49亿元，同比下落15.24%；狡计举止产生的现款流量净额-3.93亿元，上年同期为3.89亿元；毛利率10.02%，同比下滑0.98个百分点。

适度三季度末，华致酒行总金钱为68.88亿元，同比下滑5.01%；包摄于上市公司股东的整个者权柄为36.11亿元，同比下滑4.98%。

第三季度，公司达成营收18.89亿，同比下滑20.84%；归母净利润1267万，同比下滑84.17%；扣非净利润1186万，同比下滑64.64%。

各季度对比来看，华致酒行三季报可谓最差，尤其是营收和净利润下滑惨烈。第一季度，公司达成营收41.33亿，同比增长10.42%；归母净利润1.298亿，同比增长28.24%；扣非净利润1.277亿，同比增长28.25%。

第二季度，公司达成营收18.10亿，同比下滑14.77%；归母净利润2530万，同比下滑49.10%；扣非净利润986.5万，同比下滑77.15%。

此外，本年第一季度、第二季度和第三季度，华致酒行的毛利率区别为10.48%、10.55%和8.50%，净利率区别为3.30%、1.34%和0.65%。

与此同期，不单是是本年，更永劫间来看，华致酒行的前三季度净利润线路也创下了多年来新低。

2018年三季度-2024年三季度，华致酒行达成营收区别为20.71亿、28.53亿、36.81亿、59.72亿、74.80亿、82.53亿和78.32亿；归母净利润区别为1.986亿、2.911亿、3.204亿、5.810亿、3.536亿、2.309亿和1.677亿；扣非净利润区别为1.886亿、2.675亿、2.675亿、5.643亿、3.412亿、1.763亿和1.495亿。

02

行业阶段性承压，券商下调盈利预测

天风证券指出，三季度白酒需求总体偏弱，收入端有所承压。三季度诚然中秋国庆等谋害辘集阶段，但结尾反映动销同比下滑，行业压力之下公司狡计阶段性承压。

天风证券掂量，第三季度公司归母净利率降幅相对较大主要系收到政府补贴减少影响，本体公司扣非归母净利率为0.63%（同比下落0.78个百分点）。三季度末公司预支款余额14.68亿元（同比-7.78%），掂量公司预支款同比有所下落或与公司退换部分经销品牌的回款节律干系。

华鑫证券以为，标品酒方面，五粮液销售与批价线路安稳，极品茅台线路亦较好，合座标品酒占比线路掂量普及。行业下行周期受干线家具线路扰动较大，华致酒行加大促销力度促进定制酒销售，对毛利率形成一定影响；同期定制酒线路略有分化，部分家具线路较好，其他定制酒掂量略承压。另外，自有品牌荷花与赖高淮保捏较高盈利智商，合座谋害承压致需求略疲软。

推敲白酒谋害弱复苏配景，天风证券下调公司盈利预测，掂量24-26年公司收入区别为92.93/97.61/106.92亿元（前值为109.84/121.51/134.35亿元），归母净利润区别为1.78/2.19/2.54亿元（前值为2.55/3.07/3.56亿元），对应PE区别为45.9/37.2/32.1X。政策催化下后续白酒需求有望复苏，公司狡计有望受益需求复苏迎来拐点，保管“买入”评级。

华鑫证券也指出，华致酒行短期增长重心在于极品酒占比普及与规模效应开释带来盈利智商普及，长久看点在于：1，自有品牌运营智商熟习后形成的步调化推行口头并捏续复用；2，门店转型得手后单店效益提高与品牌影响力捏续普及。短期行业需求承压，把柄三季报，略颐养公司2024-2026年EPS为0.44/0.66/0.89（前值为0.59/0.73/0.92）元，刻下股价对应PE区别为42/28/21倍，保管“买入”投资评级。

相较而言，国元证券则以为，一方面，华致酒行升级门店，修皆内功，有望推动单店销售普及。公司络续聚焦华致酒行3.0门店升级迭代，鼓舞“华致名酒库”向“华致酒行”的升级策略，以连锁门店为载体，创始用酒新体验，普及门店单店销售。

另一方面，名酒厂勾通关系安稳，有望逆势普及份额。挤压式增永劫代，“以茅五泸为代表的名酒”的成长胜率进一步普及，动作“名酒厂金牌劳动员”的华致酒行当然受益；同期，公司资金实力强，有望逆势普及在名酒厂的份额。此外，酒类运作告戒丰富，极品酒有望增厚公司利润。公司开采定制极品酒（荷花系列酒、赖高淮等），围绕“优质结伴东谈主+极品酒”开展营销责任，在寰球范围内平庸寻找优质结伴东谈主，极品酒毛利率高于名酒，有望增厚公司利润。

03

存货三季报立异高，大手笔分成

外界对于华致酒行偏高的库存也有所担忧。

2020年三季度-2024年三季报，公司存货区别为17.47亿、24.25亿、25.24亿、28.91亿和34.63亿；契约欠债区别为1.308亿、1.498亿、9495万、9404万和1.389亿；应收账款区别为1.995亿、1.970亿、3.405亿、3.942亿和1.905亿。适度三季度末，公司存货占总金钱比例达50.28%。

一位华南白酒经销东谈主士向《港湾交易不雅察》暗示，华致酒行本年以来的事迹压力与行业走势一致，尤其是第二季度开动销售多数承压。从当今来看，华致酒行的库存压力也显得相配高大，公司当务之急需要攥紧去库存，显著第四季度和来岁第一季度是紧迫窗口期，公司可能要大幅摄取促销等表情进行销售，这反过来也将影响公司净利率及毛利率，但是，当行业多数靠近谋害疲弱压力时，这亦然没主见的主见。

即便事迹承压显耀，但华致酒行仍通过大手笔分成来提拔投资者信心。

日前，华致酒行发布对于2024年前三季度利润分派预案的公告，拟向全体股东每10股派发现款红利8.09元（含税），掂量派发现款红利3.3亿元（含税）。适度2024年9月30日开云kaiyun官方网站，公司归拢金钱欠债表未分派利润为23.05亿元，母公司未分派利润为9.91亿元。这次现款分成总数占母公司未分派利润33.34%。（港湾财经出品）